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经济改革

三大证券报第三天发文:杠杆市迈向2.0时代

作者:  时间:2015-07-01

  大涨大跌、V型反转,戏剧化的场面今年以来在A股市场反复上演。在经历贪婪与恐惧间一轮暴烈的轮回之后,杠杆市的草莽时代正走向终盘,迈向它的2.0时代。

  杠杆市的2.0时代,不应是轮回的简单重复,而是市场方方面面的升级和优化。它需要更加高效透明的监管,需要更加成熟专业的投资者,也需要更加包容开放的社会认知。

  闯过险滩风浪,愿我们能走得更好。

  信心凝聚击溃恐慌

  尽管各种利好已密集登场,但昨日早盘A股依然在恐慌中尽显弱势。沪综指上午跌幅一度达5%,创业板指则一度下跌逾200点,市场再现大面积跌停。导演市场大跌的逻辑与此前如出一辙:对杠杆资金平仓的恐惧引发小市值个股踩踏跌停,继而在流动性压力驱动下,大盘股也遭到集中抛售。

  正如本报昨日指出的,恐慌生于未知而止于公开。当市场信心又一次受到考验时,有关监管部门及时出手,以更加全面的信息披露明确了市场对于场外配资运作的预期。证券业协会以答记者问的形式向市场披露:场外配资活动三种主要系统接入的客户资产规模合计近5000亿元,其中占比最大的HOMS系统近两周以来强制平仓金额合计约150亿元。事实证明情况远好于市场此前的猜测。

  除详细的静态还原外,证券业协会还首次对后续监管方向进行了明确。协会通报,在整改场外配资期间,存量可持续运行,但不增加新量。同时,证券业协会将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。

  在监管层持续不断的信息披露下,近期困扰市场的重大问题得以澄清,市场也终于止住溃退的脚步。与此同时,市场中的专业投资者挺身而出,为孱弱的市场信心再注强心针。多家知名私募集体发声,普遍认为牛市根基未变,且将在回调中得到夯实,提出目前已无必要再度恐慌,稳定的总体大环境以及合理的估值水平有利于市场下跌后酝酿反弹,并重新走向持续、健康的慢牛格局。

  随着信心的重新凝聚,市场中一直存在的做多动能便挣脱了恐惧的枷锁重新焕发出来。昨日午盘休市前,沪综指跌幅已大幅收窄。下午,A股展开了气势磅礴的大反攻。沪综指收盘大涨5.53%,创业板指盘中涨幅一度逼近7%,收涨6.28%。

  实际上,自去年年末以来,本轮杠杆牛市已经经历一个相对完整的生命周期。市场情绪与资金在杠杆的作用下彼此助涨,场外配资在逐利欲望的推动下野蛮生长。与此同时,场外配资运作无序、监管未能完全到位的风险便凸显出来。草莽时代,成为杠杆市1.0的一个重要标签。

  面对前所未有的杠杆市,投资者和监管层都需要在摸索中学习。而在市场以一种极端的方式完成了前期积累风险的释放之后,杠杆市也将逐渐告别草莽时代。在此期间的经验和教训,无疑也会给市场参与各方留下印象深刻的一课。

  杠杆市需要“聪明的”参与者

  在经历了过去两周的大幅杀跌之后,可能在一些人看来,杠杆已成了面目可憎的妖魔,恨不得将其打入冷宫。在市场心有余悸的当下,出现这样的想法并不奇怪。但因噎废食显然不可取。

  杠杆作为一种工具,其本质属中性。杠杆的实质是金融风险的再分配。一个成熟的资本市场应该能够容纳不同风险偏好的投资者。在居民财富配置重心转移的大势中,要求所有进入股市的资金承担程度相近的风险并不现实,而杠杆正是让不同风险偏好的资金能够有机匹配的工具。因此,杠杆有其存在的合理性,也是资本市场不可或缺的组成部分。

  杠杆市1.0时代给各方留下的经验教训,应该包括如何成为更加聪明的投资者和监管者,更加自如地用好杠杆、管好杠杆等课题。

  从过去一周来的监管实践中不难发现,信息的及时披露是管控杠杆市风险的有效手段。如今金融创新层出不穷,尤其对于随时可能面临平仓压力的杠杆资金而言,对高效、透明的信息反馈的要求更是远胜从前。权威的信息披露稍有滞后,舆论就容易被纷乱的谣言所占据,引发难以预料的连锁反应。这就要求监管部门不能满足于已有的信息披露框架,而是主动出击,时刻留意市场中的新变化,在必要时为投资者在信息披露方面提供“加餐”。对监管部门而言,这无疑也是新的挑战和课题。

  对投资者来说,在信息爆炸的时代,投资者在“追风”之余更要守住本心,不传谣、不信谣、不要让自己的情绪在不知不觉间被加上杠杆。对于风险承受能力相对较弱的中小投资者,更要认清自己,本着对自己和家庭负责的态度,合理地使用杠杆。

  期待更专业、理性、透明的2.0时代

  经历阵痛和蜕变,走出充满草莽气息的1.0时代,杠杆市正在走向更加优化的2.0时代。这需要监管更加透明高效,杠杆使用者更加成熟理性。

  在充分吸取了1.0时代的经验教训之后,针对杠杆市的监管思路正在走向成熟。昨日针对场外配资所使用的信息系统,证券业协会就指出,将按照证监会提出的“摸清底数、突出重点、疏堵结合、稳妥处理”的原则,推进证券公司信息系统外部接入的评估认证工作。在监管方式中,证券业协会提出了“有打有保”的具体措施,对涉嫌从事非法经纪业务、违反账户实名制规定的场外配资活动进行严肃整顿,对于符合业务合规性要求的证券账户,则要求证券公司持续做好服务。

  显然,正如昨日本报所建议的,“疏堵结合”已成为杠杆资金监管的主要思路。在目前的场外配资实践中,不少缺乏投资经验、个人资产相对较少的中小投资者,也能轻易地获得4倍、5倍的杠杆配资,这与其风险承受能力并不匹配。而对于更多渴望较高固定收益的资金和有能力的专业投资者来说,置于有效监管下的配资通道则对活跃市场不无裨益。

  还应该看到,场外配资涉及当前金融系统中的多个环节,横跨多个金融监管部门,而这样带有混业性质的金融实践未来还会出现更多。这就要求金融监管部门之间打破部门藩篱,建立更加完善的监管制度。

  与此同时,券商两融部门已经在过去一段时间充分证明了其精细专业的风险管理能力。昨日国泰君安公告,鉴于市场近期出现大幅回调,蓝筹板块的投资价值已逐渐显现,因此上调沪深300部分成分股折算率,并相应下调融资保证金比例。此举充分发挥了融资融券业务逆周期调节的功能,同时也起到了引导投资者树立理性投资、价值投资的理念。而多家券商此前已上调大量中小创个股的保证金折算率、下调保证金比例,提前预警提前反应令券商两融风险在大跌市中始终处于可控范围。

  因此,在做好场外配资监管的同时,场内融资融券业务仍有巨大的发展空间。对于已经证明风险控制能力的券商,应进一步支持其扩充净资本、允许其适当放大杠杆,在更大范围内运用其杠杆管理能力。而正在征求意见中的两融业务管理办法若能及时落地,也将使得公募基金等专业投资者取代中小散户成为市场中杠杆工具的主要使用者,能为更多场外资金寻找到更加规范可控的通道。

  本轮牛市行至当下,其对于中国推进经济转型、深化改革开放的重要意义已经成为社会共识。肩负重要历史使命的中国资本市场不能承担太多的试错成本。我们真诚地期待市场各方能够静心深思,学好这一课,共同努力推进杠杆市走向更加专业、理性、透明的2.0时代。

  证券时报:多方合力大有可为 稳定信心稳定股市

  刚刚过去的两个交易日,A股市场上演了惊心动魄的一幕。周一,市场不顾央行降息、降准的利好消息,继续深幅调整,恐慌情绪蔓延。周二早盘,市场仍惯性下坠,所幸在监管层与市场各方共同努力下,及时止跌回稳,并出现强劲反弹,投资者信心逐渐恢复。一场狂风暴雨已基本过去,一次潜在的系统性金融风险被初步化解。

  此轮巨震是A股引入杠杆因素之后市场参与各方面临的第一次重大考验。在没有现成经验可循的情况下,各方积极行动起来,筑起了一道股市“维稳”的长城,最终收到了效果。央行统筹考虑支持实体经济与预防金融系统性风险的现实需要,第一时间果断降息、降准,筑起了防控风险的第一道防线。证券监管部门打破常规,罕有地在盘中和深夜发表了对市场形势的看法,并发布有关两融和场外配资平仓数据,澄清了许多不实传言,稳定了市场预期。汇金公司、地方养老金主动作为,提振了市场信心。同时,基金业协会、证券业协会等发挥市场自律机构的作用,积极发声,释疑解惑,帮助投资者理性认识当前市场调整。

  在应对这次罕见的市场巨震过程中,有一些经验和教训值得总结。首先,对监管者来说,除了密切监控市场状况,做足风险应对预案,更要在系统性金融风险露出苗头之际,果断出手,将风险遏制在萌芽状态。上周五市场非理性暴跌后,相关方面迅速行动起来,第一时间打出了一套组合拳,回应了市场期待,稳定了投资者信心。

  其次,要高度重视信息披露工作。对证券市场来说,信心比金子还宝贵,而信心又离不开信息的及时、准确、公平披露。如果投资者得不到关键的市场信息,就会陷入无端的猜测之中,乃至出现“一犬吠影,百犬吠声”的现象。此次市场大跌,固然是前期部分板块和个股涨幅过大、涨速过快,存在强烈的内在调整要求的自然反应,但下跌的速度之快,市场莫名恐慌的程度之高,与市场缺乏“去杠杆”真实数据有不小的关系。有关方面将各类融资盘的平仓数据和盘端出之后,投资者心里就有底了。因此,增强市场信息透明度是稳定市场的有效手段,要高度重视。

  第三,在出现极端情况时,市场参与各方应该放下歧见,摈弃成见,把精力从情绪宣泄和马后炮式的指责中转移到负责任的具体行动上来。空谈误市,实干兴市。在关键时候,机构投资者更应发挥稳定市场的重要作用,不可随波逐流,翻云覆雨,上涨时头脑发热高呼“万点可期”,跌几天就摇身一变,“空”气弥漫,甚至落井下石,跟风散布不理性言论,放大市场恐慌情绪。

  此轮A股巨震,教训也是深刻的。市场之所以在短短两周时间内就出现20%以上的跌幅,与前期市场出现了严重的非理性投机有着直接关系。一些上市公司、机构投资者和其他中介机构以一己利益最大化为唯一追求,罔顾对股东和客户的信托责任以及该负的社会责任,在市场高位时推波助澜、火上浇油,甚至游走于法律灰色地带,涉嫌内幕交易、操纵市场。

  大量新入市的中小投资者,缺乏对股市风险的充分认识,不去分析经济和上市公司的基本面,一心抱着豪赌赚快钱的心态,盲目放大杠杆,热衷概念炒作。在此轮下跌中,首当其冲遭受重创的,就是那些高位追进题材概念股的投资者,这个教训值得汲取。

  同时,一些媒体也忘记了自身作为社会公器的责任,违背专业精神,为吸引眼球刻意放大某些情绪化言论,有的时候未能疏解,反而加剧了市场的非理性情绪。特别是在社交媒体时代,信息流动量大,传播速度极快,媒体对投资者情绪的影响较以往更加明显。在市场关键时期,专业证券报刊作为资本市场主流媒体,应该更好地发挥正能量,带动更多其他媒体成为市场健康发展的促进者。

  实事求是地讲,中国股市仍将在较长时间内处于新兴加转轨阶段,不论是机构投资者、中小投资者还是监管者,都不够成熟,市场出现大起大落有时是难免的。从不成熟走向成熟,从投机盛行走向价值至上,从失信文化走向诚信文化,恐怕还需要一个不短的过程。因此,我们既要总结此次应对市场巨震的经验,也要深刻反思这次股市大起大落背后的制度和文化根源,这样才不会好了伤疤忘了疼。既要从制度层面查缺补漏,降低与机构投资者相关的委托代理风险,真正发挥机构投资者稳定市场的作用,更要从投资文化层面正本清源,荡涤浊气,吹进清风。让制度和文化相互熏染,良性互动,最终推动中国股市树立价值投资风气,减少过度波动,更好地促进实体经济发展,更好地发挥经济转型推进器的作用。

  风雨之后是阳光。经历了这次罕见的行情大波动,及时总结经验、汲取教训,中国股市就能够更加健康地昂首前行。

  证券日报:齐心协力打赢这场“中国价值保卫战”

  从上周五到本周二的中国股市,上演了一场现代金融战。6月30日,上证指数振幅达10.66%,为今年最大单日振幅;而此前的6月29日,上证指数振幅为9.8%,6月26日则单边下跌7.4%。大盘出现如此剧烈波动,是不正常的,背后是两种力量的大博弈,即坚定维护中国资产价值的力量和坚持做空中国资产价值的力量。

  表面看,这次股市动荡的诱因是监管者规范场外融资行为。但中国证券业协会公布的数据表明,现在场外配资资产规模合计近5000亿元,近两周来强制平仓金额合计约150亿元,占比很小;并且,待经过一定评估程序后,证券公司仍可向符合条件的第三方运营客户端提供证券交易相关的接口。我们认为,强制平仓并不足以引发股灾式行情。

  值得注意的是,在暴跌之前和暴跌当中,质疑甚至否定改革成效的言论开始散布,一些外媒极力唱空中国经济。有关场外融资高达7万亿元的说法也被炮制出来。一家证券机构的人员竟然散布某日几时几分财政部将宣布上调印花税的虚假消息;还有人凭空制造监管部门甚至国家领导人的虚假消息。这些言论和传闻成为扰动市场的因素之一。

  要促成大盘暴跌,就要有人集中抛售。据了解,有多家机构在6月中旬以后“要求”旗下客户在某日某一时间段清仓;在6月26日、29日、30日三个交易日里,这样的机构继续这样做。这种鼓动其实就是砸盘。

  中国股市“杠杆资金”一直是做空中国力量的一个主要借口。挂牌于新加坡的新华富时A50指数期货,曾经数次利用监管层规范两融业务的消息做空中国股市,最为突出的是1月份和4月份。当关于场内两融的不实传言失去市场后,关于场外融资的不实传言就成为主要借口。昨天晚上,一家大型公募基金公司和一家著名私募基金公司都针对其恶意做空的传言予以澄清,但事实如何需要调查。虽然现在还没有公布恶意做空中国股市的相关主体和案情,但预计终将水落石出。当然,做空是市场应有的功能,做空也是市场主体的权力,但当恶意做空伤害到一个国家的金融稳定时,回击也是必须的。

  昨日,一些大型投资机构增持二级市场股票,稳定了市场价值中枢,践行了理性、专业的投资理念。与此同时,中国基金业协会发出倡议书,呼吁“各家基金在追求自身利益时要兼顾他人利益,切不可见利忘义、竭泽而渔,更不要非理性恐慌、盲目踩踏市场”,要“勇于担起维护资本市场稳定健康发展的责任与使命”。13家私募基金负责人发表公开意见。国泰君安宣布7月1日起上调160家沪深300蓝筹股的折算率,并相应下调融资保证金比例。我们认为,这些举措都是必要的,还应当继续加以巩固。

  在经济全球化、信息互联网化、市场互联互通的今天,各国股市都不再是独立存在和独立运行的市场。国际风云变幻与我国宏观经济和金融市场的互动,范围越来越大、程度越来越深,维护经济和金融稳定的任务更大,更具挑战。这就需要我们保持强烈的问题意识,按照问题导向,应对矛盾和问题。

  随着亚投行创始成员正式签约,一带一路战略大力推进,我们对外合作的平台更大了,我们的朋友也会越来越多。但这并不意味着我们面临的利益博弈、利益摩擦会减少,而是合作与博弈并存,有时还会面临较大的挑战。就在亚投行创始成员在北京签约的同时,美国总统奥巴马也签署了贸易促进授权法案,意在加快跨太平洋战略经济伙伴协定(TPP)的谈判。不同的国际经济和金融组织,各自守住自己的行为边界,就能够优势互补,互相添彩。我们当然要追求这样的目标。

  中国股市今天遇到的狙击,是我们前进路上的必要一课,我们要勇敢的面对,齐心协力打赢这场“中国价值保卫战”。应该说,这一战还没有完全结束,仍然需要我们继续凝聚力量,增强实力,掌握住本国资产的独立定价权。

  与此同时,我们也需要进一步认识自我,坚持和弘扬价值投资理念,彻底摒弃“市梦率”、“市胆率”的幼稚想法。过高的估值是任何市场的敌人。不管什么领域什么类别的投资,都要坚持合理的估值方法,每一个投资者都应该自我约束,前后一致。只有这样,我们才能拥有维护“中国价值”的强大力量。

来源:上海证券报等 [关闭] [收藏] [打印]

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